“沒想到游戲市場今年表現(xiàn)這么好。”在接受記者采訪時(shí)，有游戲企業(yè)高管直言，今年游戲行業(yè)不管是產(chǎn)品表現(xiàn)，還是股價(jià)走勢(shì)，都有些出乎意料。

從去年下半年開始，A股游戲板塊熱度就不斷上升。至今，不論是板塊整體還是個(gè)股，都已經(jīng)積累了可觀的漲幅。版號(hào)的持續(xù)發(fā)放，新游戲的亮眼表現(xiàn)，海外市場的有效拓展，都為游戲產(chǎn)業(yè)注入了信心。

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板塊創(chuàng)多年新高

公開數(shù)據(jù)顯示，2017年到2024年，我國游戲市場實(shí)際銷售收入從2036億元大幅增長至3258億元，但其間游戲板塊長期低位徘徊。這種局面在去年下半年迎來“反轉(zhuǎn)”，尤其是今年4月以來，A股游戲板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

9月17日，申萬游戲行業(yè)指數(shù)收盤突破4000點(diǎn)，創(chuàng)2017年以來新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，申萬游戲行業(yè)指數(shù)今年漲幅接近80%，在申萬二級(jí)行業(yè)指數(shù)中名列第三。

部分個(gè)股表現(xiàn)十分搶眼。年初至今，ST華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、冰川網(wǎng)絡(luò)等游戲公司漲幅超過100%，其中，ST華通和巨人網(wǎng)絡(luò)漲幅超過200%。9月初，ST華通市值超越分眾傳媒，成為A股傳媒板塊市值最高的企業(yè)，目前其最新市值超過1400億元。

板塊走出低谷，讓部分游戲企業(yè)高管頗為感慨。過去幾年，愷英網(wǎng)絡(luò)股價(jià)最低時(shí)一度逼近2元，市值僅剩數(shù)十億元；ST華通近期股價(jià)一度突破20元，而去年7月一度跌破3元；巨人網(wǎng)絡(luò)等公司股價(jià)也在低位徘徊近4年。今年游戲板塊為何迎來反轉(zhuǎn)？

多因素推動(dòng)估值回升

從政策層面看，游戲版號(hào)的持續(xù)發(fā)放，無疑是助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“強(qiáng)心針”。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至8月份，今年發(fā)放的游戲版號(hào)已達(dá)1119個(gè)，同比增長明顯。8月份166款國產(chǎn)游戲獲得版號(hào)，創(chuàng)近幾年來單月國產(chǎn)游戲版號(hào)發(fā)放新高。

政策背景之外，今年游戲公司的產(chǎn)品布局、市場開發(fā)、技術(shù)投入等不斷迎來收獲，共同成為驅(qū)動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的“內(nèi)生動(dòng)力”。

伽馬數(shù)據(jù)聯(lián)合創(chuàng)始人、首席分析師王旭向記者表示，游戲板塊估值回升，是多種因素共同作用的結(jié)果，大致包括四點(diǎn)，即行業(yè)整體業(yè)績回暖，AI技術(shù)降本增效，高流水產(chǎn)品的收入披露以及小游戲生態(tài)爆發(fā)。

根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的報(bào)告，今年上半年，國內(nèi)游戲市場實(shí)際銷售收入1680億元，同比增長14.08%，國內(nèi)游戲用戶規(guī)模達(dá)到6.79億，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。這種態(tài)勢(shì)也持續(xù)到了今年7月，游戲產(chǎn)業(yè)的各項(xiàng)紀(jì)錄仍在被持續(xù)刷新。

出海表現(xiàn)亦相當(dāng)亮眼。上半年，我國自主研發(fā)游戲海外市場實(shí)際銷售收入95億美元（約合人民幣680億元），同比增長11%。在研究機(jī)構(gòu)Sensor Tower發(fā)布的8月份中國手游出海收入榜中，排在前列的不再只有騰訊、網(wǎng)易、米哈游等“老面孔”的產(chǎn)品，更多新廠商的新產(chǎn)品嶄露頭角。

在具體產(chǎn)品方面，王旭認(rèn)為，今年上市游戲企業(yè)披露的部分10億元以上高流水收入產(chǎn)品，增強(qiáng)了投資者的信心，特別是對(duì)驗(yàn)證手游出海商業(yè)模式和未來前景起到了作用；另外，外界對(duì)游戲公司通過小游戲等細(xì)分市場實(shí)現(xiàn)增長的預(yù)期，在部分財(cái)報(bào)中也得到驗(yàn)證，都推動(dòng)了板塊估值的回升。

“今年游戲板塊取得良好表現(xiàn)，主要原因還是游戲作品表現(xiàn)亮眼。”某券商互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)首席分析師也向記者表示，前兩年儲(chǔ)備的部分重點(diǎn)游戲今年上線后出現(xiàn)爆發(fā)，同時(shí)國產(chǎn)游戲出海表現(xiàn)很好，共同推動(dòng)了游戲板塊此輪行情。

以今年以來漲幅接近260%的巨人網(wǎng)絡(luò)為例，催化股價(jià)的一大因素是其自研新游戲《超自然行動(dòng)組》的亮眼表現(xiàn)。在2025年半年報(bào)中，巨人網(wǎng)絡(luò)表示，該游戲上線以來用戶和流水規(guī)模迅速增長。但因收入遞延因素，其主要貢獻(xiàn)將于后續(xù)報(bào)告期內(nèi)逐步釋放。

漲幅接近270%的ST華通則因多款游戲在國內(nèi)外市場爆火，收入連續(xù)大幅增長。2024年，ST華通營收同比增長70.3%，其中外銷收入大幅增長85.9%至113.7億元；今年上半年，ST華通營收同比繼續(xù)大增85.5%。

“國內(nèi)游戲廠商在游戲精品化和游戲出海上正在全面進(jìn)擊，廠商普遍深耕研發(fā)，而不再像過去那樣靠‘山寨游戲’、‘換皮游戲’來‘廣種薄收’。而游戲出海帶來的巨大增量和市場紅利，讓整個(gè)游戲產(chǎn)業(yè)的前景更加光明。”游戲產(chǎn)業(yè)分析師張書樂向記者表示。

“高光”如何延續(xù)？

仔細(xì)梳理我國游戲產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑，不難發(fā)現(xiàn)，無論是精品化還是游戲出海，都不是行業(yè)里的“新鮮議程”，而是過去幾年游戲廠商們一直在做的工作。正是這種漫長的布局和投入，才換來了游戲產(chǎn)業(yè)如今的“高光時(shí)刻”。

多位受訪者認(rèn)為，前期的積累正是如今產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的關(guān)鍵。前述游戲企業(yè)高管向記者表示，國內(nèi)游戲廠商通過多年的運(yùn)作，不管是IP、產(chǎn)品還是技術(shù)儲(chǔ)備，都已經(jīng)有了足夠深厚的積累，新產(chǎn)品的開發(fā)上線路徑更加成熟。

在2025年半年報(bào)中，巨人網(wǎng)絡(luò)就提到，《超自然行動(dòng)組》的成功，根植于公司多年來在大DAU（日活躍用戶數(shù)）產(chǎn)品方向的研發(fā)沉淀和經(jīng)驗(yàn)積累。

深厚積累帶來的持續(xù)出新品能力，也讓游戲板塊被繼續(xù)看好。前述券商互聯(lián)網(wǎng)傳媒首席分析師向記者表示，“國內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)的景氣度有望持續(xù)一段時(shí)間，主要是因?yàn)楫?dāng)前國內(nèi)游戲公司已經(jīng)具備持續(xù)的新品產(chǎn)出能力，而這正是游戲板塊能夠?qū)崿F(xiàn)估值提升的關(guān)鍵。”

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2024年以來，A股主要游戲公司的新品尤其是重點(diǎn)新品迎來密集上線，而當(dāng)前儲(chǔ)備的重點(diǎn)產(chǎn)品數(shù)量也十分豐富。

廠商們亦在主動(dòng)走出“舒適區(qū)”，拓寬發(fā)展邊界。依靠單一老產(chǎn)品“續(xù)命”，不再符合行業(yè)“主流敘事”。如今的游戲廠商們，一方面聚焦成熟產(chǎn)品的運(yùn)營，堅(jiān)守擅長的產(chǎn)品賽道；另一方面通過聚焦資源投向重點(diǎn)關(guān)鍵項(xiàng)目，尋找新的未來增長點(diǎn)。

龍頭廠商騰訊的變化尤為明顯。除了依然穩(wěn)居流水榜前列的《王者榮耀》《和平精英》等老產(chǎn)品，2024年上線的《地下城與勇士：起源》《三角洲行動(dòng)》等產(chǎn)品市場反響良好，長青游戲和新銳游戲共同推動(dòng)了其收入增長，也推動(dòng)著國內(nèi)游戲市場收入整體創(chuàng)新高。

“根據(jù)當(dāng)前游戲行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)和技術(shù)變革，我認(rèn)為這種繁榮局面有望在未來1至2年內(nèi)繼續(xù)保持。但增長模式和市場格局會(huì)進(jìn)一步演化，增長動(dòng)力和競爭焦點(diǎn)可能會(huì)轉(zhuǎn)變。游戲的出新‘節(jié)奏’可能會(huì)有所調(diào)整，從追求數(shù)量轉(zhuǎn)向注重命中率和長線運(yùn)營能力。”王旭表示。

王旭分析道，未來國內(nèi)游戲企業(yè)高質(zhì)量內(nèi)容的持續(xù)產(chǎn)出能力將會(huì)增強(qiáng)。“技術(shù)特別是AI的加持，使得游戲公司持續(xù)產(chǎn)出高質(zhì)量內(nèi)容成為可能，甚至效率更高。但這要求廠商必須具備敏銳的市場洞察力、精湛的運(yùn)營能力和強(qiáng)大的技術(shù)整合能力。”

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