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西南證券股份有限公司劉言近期對海能技術進行研究并發布了研究報告《分析儀器行業引領者，國產替代正當時》，本報告對海能技術給出買入評級，認為其目標價位為19.17元，當前股價為15.7元，預期上漲幅度為22.1%。

海能技術(430476)
投資要點
推薦邏輯：1）我國制造業的轉型升級和新興產業的加速崛起將帶動對實驗分析儀器需求的持續增長，行業發展景氣。2021年市場規模達到345.4億元，同比增長21.9%。目前我國分析儀器的進口率超過80%，其中色譜儀市場進口率超過90%。在政策大力推動下，高端分析儀器國產替代潛力空間巨大。2）公司是有機元素分析和樣品前處理領域領先者。兩大優勢單品“凱氏定氮儀”和“微波消解儀”銷量全國第一。有機元素分析系列收入持續增長，為公司構筑穩健基礎盤。3）公司重點布局色譜儀領域，打造第二成長曲線。公司因具有與國際廠商相當的色譜儀技術水平，在未來國產化趨勢中占據先發優勢。
業績表現亮眼，營收規模穩步上升。2022年，公司實現營業收入2.9億元，同比增長17.6%；實現歸母凈利潤4443.5萬元，近四年的CAGR為17.0%。公司營收穩健增長，未來增長確定性強。
實驗分析儀器市場持續景氣，國產替代釋放需求空間。中國重視發展實驗分析儀器，行業市場規模由2015年的328.3億元增長至2021年的345.4億元，預計2025年達到418億元。我國實驗分析儀器行業相對發達國家起步較晚，實驗分析儀器進口依賴度高現狀仍存，進口率達83.7%。未來，隨著國產替代進口政策支持力度加大，國產實驗分析儀器市場需求將繼續釋放。
有機元素分析和樣品前處理領域地位領先，著力色譜儀逐步實現進口替代。公司擁有凱氏定氮儀和微波消解儀兩大優勢單品。在2021年招標的212臺凱氏定氮儀中，公司以96臺位居第一。公司作為微波消解儀領域主要供應商之一，國內市場占有率達24.3%。隨著國產替代進口邏輯演繹，公司逐步推進色譜系列產品布局，開發對標進口廠商的相關產品，創造新增長點。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.6億元/0.7億元/0.9億元，CAGR為22.02%，對應PE為23倍/18倍/15倍。考慮到2023年同行業平均估值為33倍，公司作為國內簡短科學儀器的引領者，快速擴張產品線，全產業鏈布局建立公司成本優勢。綜上，我們給予公司2023年27倍PE，對應目標價為19.17元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：研發失敗或新技術未能產業化的風險、知識產權保護風險、市場開拓風險、市場競爭風險、原材料價格上漲風險、控制權變動風險。

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