相比之前上市的京東健康、京東物流，京東工業與京東產發這兩家公司聽起來都很陌生。據說，京東工業是京東系最隱秘的業務之一。

(相關資料圖)

那么，今天我們就探一探京東系的隱秘角落吧！

據公告和公開資料顯示，京東工業是京東集團旗下的工業供應鏈技術與服務提供商，于2017年成立。截至2023年3月30日，京東集團通過全資子公司持有京東工業已發行股本總額的約77.95%。

根據上市申請材料，京東工業的商業模式是針對行業的共性痛點，通過構建全鏈路數字化基礎設施，加上服務與運營，以實現工業供應鏈的降本增效。

來源：上市申請書

根據京東工業的描述，中國工業供應鏈參與者面對的痛點有六大點，其中，需求端四大點，供應端兩大點。

需求端

非標準化商品。中國工業供應鏈的特點是存在大量非標準化商品，導致所有行業參與者面臨高昂的溝通及交易成本。客戶往往難以識別和找到所需的工業品，導致采購效率低，供求不匹配。

價格不透明及采購管理低效。中國工業供應鏈的中間渠道復雜且高度分散，分銷層級冗雜，導致整個供應鏈的信息不對稱且效率較低。工業品定價往往不透明，分銷商及代理商亦收取過高加價。此外，企業對工業品的尋源、采購及履約程序往往缺乏有效的采購管理。

交易履約不盡人意。由于供應端分散、分銷層級冗雜、倉儲與物流服務供貨商之間協調不佳以及末端交付設施不足，客戶往往承擔高昂的履約成本，在產品交付時遭受不可靠或延誤的情況，使其正常業務運營受到干擾。

缺少一站式服務。盡管客戶存在對全鏈路工業供應鏈數字化的需求，但大部分市場參與者只能提供涵蓋供應鏈中一個或幾個特定環節的孤立解決方案，導致不同系統之間不兼容、質量把控不足、客戶服務不盡人意及運營效率低下。

供應端

產品及庫存管理低效。工業品具有大量、非標準化及長尾特征，導致供應端難以預測市場需求、制定準確且明智的生產計劃及維持高效的庫存水平。中國的工業品供貨商面臨庫存過剩導致的營運資金管理成本，或因錯過銷售機會而產生的機會成本。

銷售渠道受限、利潤率承壓。傳統的供應鏈框架通常存在多層工業品分銷商及代理商。制造商及其他供貨商嚴重依賴分銷商及代理商來觸達數量及類型有限的客戶。由于按照多層級的分銷模式，每層分銷商及代理商均會加價，制造商及其他供貨商所能實現的利潤會受到嚴重影響。

針對以上六大痛點，京東工業率先采用輕模式搭建高效且可擴展的平臺，為各行業、各規模的客戶提供跨場景、跨品種的全面工業品以及技術與服務供應。

根據上市申請材料，京東工業的關鍵業務發展歷程包括：

2017年7月，京東工業開始作為京東集團的獨立業務單位運營工業供應鏈技術與服務業務；

2018年10月，京東工業成為JD.com的一級品類，獲得JD.com的首頁入口；

2020年8月，獲得GGV、Sequoia Capital China及CPE等公司在內的A輪融資，募集資金約2.3億美元。

2020年8月，收購蘇州工品匯，成為其全資子公司。

2021年1月，獲得了Domking及GGV在內的A-1輪融資，募集資金約1.05億美元。

2021年9月，工信部認可京東工業為特色專業型工業互聯網平臺之一。

目前，京東工業已經成為中國領先的工業品采購平臺之一，擁有豐富的供應商資源和大量的企業客戶。根據灼知咨詢的資料，截至2022年12月31日，京東工業的SKU約為4250萬，冠絕中國工業供應鏈技術與服務市場，服務客群包括約6900名重點企業客戶和超過260萬的中小企業。

來源：上市申請資料

在本次京東工業提交的上市申請資料中，我們看到了京東工業近三年（2020-2022）的運營情況。

營業收入

根據上市申請材料披露，京東工業2022年營收141.3億元人民幣，同比增長36.5%。

來源：上市申請書

制圖：數據猿

從2020-2022年營收變化來看，京東工業近三年依然保持較高的增長態勢。營收從2020年的68億元到2022年的141.3億元，復合年增長率達到44.2%。

從營收構成來看，京東工業的營收主要包括商品銷售收入與服務收入，其中，商品銷售收入的占比基本保持在91%的水平。2022年商品銷售收入129.3億元人民幣，同比增長36.5%；

服務收入12億元人民幣，同比增長36.3%。

根據測算，2020-2022年期間，商品銷售收入的復合年增長率為44%，服務收入的復合年增長率為45.7%。

制圖：數據猿

根據京東工業介紹，商品銷售收入指的是通過京東工業的平臺銷售工業品。京東工業按總額基準確認在線自營的商品收入，原因是京東工業在有關交易中作為主要責任人，負責履行提供指定商品的承諾。商品收入在商品妥投的時點（扣除折扣及退貨撥備）確認。

服務收入主要包括向通過京東工業的平臺及京東集團的網站參與交易平臺的第三方商家收取的傭金，形式包括銷售傭金、在線營銷服務費用、工業技術解決方案服務費等。

毛利與毛利率

根據上市申請材料披露，京東工業2022年營業成本116.3億元人民幣，毛利25.4億元，毛利率18%。

制圖：數據猿

從2020-2022年毛利變化來看，雖然毛利率逐年有所下降，但是毛利的金額逐年上升，2022年同比增長31.6%。

稅前利潤

在稅前利潤方面，京東工業2022年稅前虧損11.9億元人民幣，虧損同比擴大14.4%。

制圖：數據猿

從上圖可以看出，京東工業在2020年稅前是盈利的，當年毛利13.8億元，稅前利潤4.88億元。

2021年京東工業毛利19.3億元，稅前虧損10.4億元；

2022年京東工業毛利25.4億元，稅前虧損11.9億元。

可以看出，毛利逐年上升，但是稅前虧損逐年擴大。

京東工業表示，如果剔除已終止經營業務、可轉換優先股公允價值變動及股份支付開支的影響，那么京東工業2020-2022期間分別實現了非國際財務報告準則經調整凈盈利人民幣4.36億元、5.01億元、7.147億元。

經查，可轉換優先股公允價值變動2020-2022年期間的數值分別是-0.64億元、-9.18億元、-19.16億元。

也就是說，2021、2022年的稅前虧損大部分是由于可轉換優先股公允價值變動與股權激勵費用造成的。

我們來看看費用的情況。

運營費用

京東工業2022年營銷費用5.65億元，研發費用3.45億元，管理費用1.42億元，合計10.52億元，占當年營收的比例為7.4%。

制圖：數據猿

從上圖數據變化來看，管理費用在2021年出現激增，從2020年的0.46億元暴漲至7.78億元。基本上可以推測出，新增加的大部分是股權激勵的費用。

可以說，這是導致京東工業2021年出現稅前虧損的主要原因之一。

綜合以上數據，京東工業2022年毛利率18%，運營費用占比7.4%，經調整凈盈利7.147億元人民幣。

從利潤表的角度來看，經營情況良好。

現金流

經營現金流方面，從下圖可以看出，京東工業的經營現金流表現優秀，2021年凈流入20.53億元，2022年凈流入19.75億元，已經實現了自我造血功能。

制圖：數據猿

投資現金流方面，2021-2022年有較大的投資凈流出，分別是21.33億元、44.56億元。

籌資現金流方面，2020年凈流入21.73億元，2021年回落至1.87億元，2022年凈流出0.68億元。

從三大現金流的變化來看，京東工業的經營現金流產生的凈額還不足以支撐投資現金流，但是在籌資方面，近兩年少有進賬。

2022年，按產值計，中國擁有全球規模最大的第二產業。中國全面而復雜的工業生態系統為工業供應鏈技術與服務市場提供了肥沃的土壤。

在過去的45年中，中國第二產業按產值計已增長逾250倍。中國現已建立世界領先、全面且有韌性的現代工業體系，并已成為全世界唯一擁有聯合國產業分類中所列全部工業門類的國家。

中國第二產業產值由2017年的人民幣33.3萬億元增至2022年的人民幣48.3萬億元，復合年增長率為7.7%，并預計將以5.7%的復合年增長率由2022年進一步增至2027年的人民幣63.6萬億元。

2022年，中國第二產業按產值計約占全球第二產業的28.2%。近年來，中國第二產業產值的規模和增長率明顯超過美國、歐盟和日本等其他主要經濟體。預計在未來一段時間內中國將繼續引領全球第二產業的增長。

相比美國，中國擁有更為全面和復雜的工業體系，且擁有更多的領先工業企業。中國擁有50家“燈塔工廠”、約占世界燈塔工廠總數的三分之一，相比之下美國僅擁有10家。截至2022年12月31日，中國第二產業擁有逾600萬家工業企業，其中行業的中小企業占比超過98.0%，而美國僅有70萬家工業企業，這表明中國的市場格局更為分散。中國龐大的第二產業以及分散的市場格局，為工業供應鏈的數字化提供了巨大機遇。

中國工業企業面臨高營業成本及低采購效率的問題。根據中國國家統計局的數據，2022年中國規模以上工業企業2的營業總成本達人民幣116.8萬億元，占其總營業收入的84.7%。與此同時，2022年中國企業采購的數字化滲透流率（即數字化采購支出占企業采購總支出的百分比）僅約為7%，而美國該比率約為13%。中國工業供應鏈參與者亟待數字化轉型，實現降本增效，這將為中國工業供應鏈技術與服務市場帶來巨大增長潛力。

2022年中國工業供應鏈技術與服務市場規模以交易額計算為人民幣5千億元，預計到2027年將達到人民幣1.7萬億元，復合年增長率為25.6%。于2022年，中國工業供應鏈技術與服務滲透率（定義為工業供應鏈技術與服務市場規模除以工業供應鏈市場規模）為5.2%，而美國的該滲透率約為15%。中國工業供應鏈技術與服務滲透率預計于2027年將大幅增至12.9%。

目前，中國工業供應鏈技術與服務提供商主要有三種商業模式：

綜合模式：綜合工業供應鏈技術與服務提供商能夠為整個工業供應鏈帶來全鏈路數字化轉型。該獨有特色將該等提供商與采用自營或電商平臺模式的同業區分開，兩者對行業的增值均有限。

自營模式：采用自營模式的提供商通常承擔大量庫存并須自建彼等的履約能力。他們利用數字化工具來補充現行業務模式。

電商平臺模式：采用電商平臺模式的提供商開發及運營在線平臺主要是為了促進信息交換，但由于領域知識有限，并未從根本上實現整個工業供應鏈數字化。

京東工業采用的是綜合模式。京東工業是目前唯一一家工業供應鏈技術與服務市場中的綜合模式提供商，而其他市場參與者僅提供選定的解決方案，覆蓋工業供應鏈中的一個或幾個特定環節。

綜合工業供應鏈技術與服務模式較其他模式具有以下主要優勢：

全品類。綜合工業供應鏈技術與服務提供商利用技術實現全供應鏈數字化。其整合供應鏈資源，包括工業品存貨、生產能力及履約資源。其亦提供工業技術解決方案幫助客戶高效管理其產品采購及設備生命周期。

效率提升。綜合工業供應鏈技術與服務提供商使工業品供貨商可利用其行業洞察力及專業知識，改善需求預測，做出明智的決策并保持高效的生產流程。客戶亦受益于綜合工業供應鏈技術與服務提供商提供的一站式采購平臺，以改善其采購及運營效率。根據灼識咨詢進行的一項調查，通過采用綜合工業供應鏈技術與服務提供商提供的服務，工業品整體采購周期（即自采購要求生成至工業品最終交付的期間）通常可減少30%以上。

成本降低。綜合工業供應鏈技術與服務提供商提供的存貨管理解決方案可大幅降低供貨商及客戶的存貨管理成本。此外，供應鏈數字化可提高交易透明度及采購效率，降低工業企業的整體成本。根據灼識咨詢的調查，通過采用綜合工業供應鏈技術與服務提供商提供的服務，整體采購成本（即整條工業供應鏈中產生的總成本）可降低約20%至30%。

按交易總額計算，京東工業是中國工業供應鏈技術與服務市場最大的服務提供商，于2022年擁有最廣泛的客戶覆蓋及截至2022年12月31日擁有最廣泛的SKU產品。按2022年的交易額計，京東工業在工業供應鏈技術與服務市場的市場份額為4.1%。該行業的集中度相對較低，進一步整合的空間巨大。

綜合以上分析，

從行業前景來看，中國工業供應鏈技術與服務市場規模2027年將達到人民幣1.7萬億元，復合年增長率為25.6%；

從滲透率來看，2022年中國市場的滲透率只有5.2%；

從行業地位來看，京東工業交易額最大，處于龍頭地位。

從經營現狀來看，調整后的利潤與經營現金流均表現優秀。

總的說來，這是一家很值得期待的公司！

而就在京東工業宣布分拆上市前的幾天，京東工業剛剛完成了一筆3億美元（約合人民幣20.6億元)的B輪融資，本輪融資由阿布扎比主權基金和阿布扎比投資基金共同領投，資管集團M&G、殷拓集團旗下的亞洲平臺BPEAEQT和老股東紅杉中國跟投。據悉，本次投后估值約67億美元。