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Q：請(qǐng)問重陽(yáng)投資，如何解讀三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？

A：10月20日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2025年前三季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%，其中第三季度GDP同比增長(zhǎng)4.8%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持韌性。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持韌性的關(guān)鍵仍然是生產(chǎn)端。9月工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)，工業(yè)增加值同比增速6.5%，較上月增加1.3%。今年以來工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)出明顯的季末高、季初低的情況，一方面今年年初搶出口，且?guī)状沃忻澜?jīng)貿(mào)會(huì)談多在季中，出口交貨節(jié)奏在季末有所加快，9月出口交貨值同比增長(zhǎng)3.8%，較上個(gè)月的-0.4%明顯改善；另一方面也是受政策脈沖節(jié)奏的影響，逆周期政策多在季中落地，如5月的降準(zhǔn)降息和8月的消費(fèi)貸貼息與地產(chǎn)政策優(yōu)化等等。在出口和季末效應(yīng)的拉動(dòng)下，生產(chǎn)端始終維持韌性，成為今年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要力量。

需求側(cè)略有降溫。固定資產(chǎn)投資年內(nèi)累計(jì)同比繼續(xù)回落至-0.5%，主要是受到地產(chǎn)和基建投資走弱的拖累，與生產(chǎn)端相關(guān)的制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)4%，依然維持較高增速。從消費(fèi)層面看，9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月回落。結(jié)構(gòu)上來看，以舊換新政策力度有所退坡，帶動(dòng)相關(guān)家電等商品銷售環(huán)比走弱，餐飲零售也繼續(xù)放緩至0.9%。消費(fèi)的亮點(diǎn)依然是其他服務(wù)消費(fèi)，全口徑服務(wù)消費(fèi)累計(jì)增速上行0.1%至5.2%。在服務(wù)消費(fèi)帶動(dòng)下三季度最終消費(fèi)拉動(dòng)GDP同比增長(zhǎng)2.7個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)持平二季度。雖然需求側(cè)略有承壓，但由于前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持韌性，促消費(fèi)一攬子政策仍在落地過程中，完成今年5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)目前來看壓力不大。

結(jié)構(gòu)性問題依然存在，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有必要。一是房?jī)r(jià)近期走弱跡象明顯，統(tǒng)計(jì)局公布的70個(gè)大中城市二手房?jī)r(jià)格9月全部轉(zhuǎn)向下跌，一線城市二手房交易以價(jià)換量的情況仍在持續(xù)，前三季度房地產(chǎn)投資同比繼續(xù)下降13.9%，當(dāng)前地產(chǎn)企穩(wěn)壓力仍然存在；二是GDP平減指數(shù)-1.07%，雖然較上月有所改善，但已維持負(fù)值超過10個(gè)季度，反內(nèi)卷等推動(dòng)物價(jià)回升的政策依然需要進(jìn)一步落地?？紤]到去年“924”后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基數(shù)較高，要為明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打好開局，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需進(jìn)一步加碼。

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