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國元證券股份有限公司鄧暉,朱宇昊近期對妙可藍多進行研究并發布了研究報告《妙可藍多2022年三季報點評：奶酪消費短期波動，業績承壓》，本報告對妙可藍多給出買入評級，當前股價為27.96元。

妙可藍多(600882)
事件
10月28日，公司公告2022年三季報。22Q1-3，公司實現總營收38.29億元（+21.78%），歸母凈利1.44億元（+0.21%），扣非歸母凈利0.88億元（-38.15%）。22Q3單季，公司實現總營收12.35億元（+14.68%），歸母凈利0.12億元（-63.03%），扣非歸母凈利-0.27億元（-186.17%）。
Q3收入增速短期承壓，直營收入占比提升
1）Q3收入增速短期承壓。22Q1-3公司奶酪/液態奶/貿易業務分別實現營收29.59/2.73/5.88億元，同比分別+29.66%/-14.41%/+9.24%；22Q3單季，公司奶酪/液態奶/貿易業務分別實現營收9.17/0.91/2.23億元，同比分別+20.73%/-13.76%/+6.32%。
2）直營收入占比提升。22Q1-3公司經銷/直營/貿易業務分別實現營收26.69/5.63/5.88億元，同比分別+16.02%/+87.15%/+9.24%；22Q3單季，公司經銷/直營/貿易業務分別實現營收8.19/1.90/2.23億元，同比分別+3.97%/+142.59%/+6.32%。22Q1-3/Q3單季，直營收入占主營業務收入的比重分別為14.75%/15.42%，同比分別+5.16/+8.14pct。
3）中、南區經銷商數量下降。截至22Q3，公司共有經銷商5,101家，較
Q2凈減少337家，其中北區凈增加53家，中區/南區凈減少186/204家。
高毛利產品增速放緩及原輔料漲價影響，毛利率暫時性下降
1）凈利率暫時性下降。22Q3單季，公司銷售凈利率為1.63%（-1.27pct）,其下降主要是銷售毛利率下降影響。
2）Q3高毛利產品增速放緩、疊加原輔料價格上漲，致毛利率下降。22Q3單季，公司銷售毛利率為30.31%（-3.84pct）。
3）期間費用率小幅上升。22Q3單季，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為24.49%/6.51%/1.23%/0.71%，同比+0.07/-1.18/+0.18/+2.54pct。
蒙牛協同賦能，短期承壓不改長期成長
1）控股股東蒙牛協同賦能。資本市場方面，蒙牛擬要約收購公司5%股本提振市場信心；業務上，蒙牛在奶源、供應鏈、渠道等方面持續賦能。
2）公司長期成長性仍高。我國奶酪制品滲透率尚低，成長空間大；奶酪行業集中度高，公司作為細分領域龍一有望持續受益。
投資建議
公司是國產奶酪先行者，份額全國第一，短期業績承壓不改長期向好趨勢。我們預計公司2022/2023/2024年歸母凈利分別為1.55/2.65/3.96億元，增速0.60%/70.49%/49.47%，對應10月28日PE93/54/36倍（市值144億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、市場競爭加劇風險、原材料價格波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券安雅澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為40.28%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.95億，根據現價換算的預測PE為36.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級22家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為43.29。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，妙可藍多（600882）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 國元證券 妙可藍多