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山西證券股份有限公司徐風,王志杰近期對歐克科技進行研究并發布了研究報告《業績短期承壓，靜待鋰電隔膜整線驗證》，本報告對歐克科技給出買入評級，當前股價為64.77元。

歐克科技(001223)
事件描述
公司披露2022年報和2023年一季報。2022年，公司實現營業收入5.2億元，同比-7.4%；實現歸母凈利潤1.8億元，同比-19.9%。22Q4實現營業收入0.8億元，同比-40.0%；實現歸母凈利潤0.1億元，同比-66.6%。23Q1公司營業收入1.0億元，同比-24.9%；歸母凈利潤0.3億元，同比-29.3%。
事件點評
生活用紙設備交付延緩導致收入下滑，鋰電隔膜整線有望在二季度完成驗收。疫情影響下，公司生活用紙設備交付驗收受到延誤，疊加2021年高基數影響，全年生活用紙設備收入同比下滑16.1%至4.4億元，收入貢獻為85.1%（同比-8.8pct）。此外，公司為了保障九江冠力的訂單如期交付，將現有產能向鋰電池隔膜生產線做出了一定程度的傾斜。據全景網，目前交付到九江冠力的鋰電池隔膜設備生產線正在陸續交付并組裝過程中，順利的情況下，預計在二季度組裝完成并進行驗收。
生活用紙設備保持高毛利，管理費用和信用減值計提增長影響凈利率。2022年，公司毛利率/凈利率分別為46.8%/35.5%，同比-0.7pct/-5.5pct。從細分業務看，生活用紙設備國產龍頭優勢穩固，毛利率52.5%/yoy+1.1pct；公司新增生活用紙包裝薄膜業務，目前毛利率較低，僅為0.09%。從期間費用看，公司費用率合計12.8%/yoy+2.1pct，其中，管理費用同比增長65.5%，管理費用率5.8%/yoy+2.6pct。2022年，公司計提信用減值約1403萬元，同比增加近1600萬元，也導致公司凈利率下滑。
鋰電隔膜設備國產化進程打開，靜待公司整線驗證和產能釋放。動力電池和儲能電池出貨增長帶動鋰電隔膜需求攀升，據我們預測，2023-2025年鋰電隔膜設備市場空間合計約500億元。目前，隔膜核心設備被國外廠商壟斷，但是國外設備廠商擴產慢、交期長、造價高且主要產能被頭部隔膜廠鎖定，成為行業擴產瓶頸，國產替代面臨廣闊空間。公司通過與冠力新材開展深度合作切入濕法隔膜生產線，快速實現“隔膜生產工藝+機械制造技術”的互補，當前，國內濕法隔膜整線供應商相對稀缺，隨著公司整線驗證和產能釋放，有望迎來快速發展。
投資建議
考慮到公司為保障鋰電隔膜設備交付做出的產能傾斜，以及公司鋰電隔膜整線驗收進度受到下游客戶基建等的影響，下調公司盈利預測。預計公司2023-2025年歸母凈利潤3.4/4.5/6.2億元，同比+83.7%/+32.6%/+39.6%，對應PE為13.1倍/9.9倍/7.1倍，維持“買入-A”評級。
風險提示
客戶集中度較高的風險，下游需求增長不及預期風險，技術快速迭代的風險，產品驗證不及預期的風險，主要原材料價格波動風險，應收賬款回收風險，核心人才流失的風險，統計模型參數假設不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券王可研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.6億，根據現價換算的預測PE為12.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為120.29。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，歐克科技（001223）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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